政策面收紧投资成本抬高

　　2007年，央行先后6次加息使一年期贷款基准利率比年初累计上升了135个基点。这一升息的频率和速度在央行历史上是罕见的，无疑使固定资产投资的成本明显上升。2008年，央行确定的新增贷款规模为3.6万亿元，与2007年持平，这意味着今年的贷款增长速度将比去年下降2个多百分点。换言之，企业取得贷款的成本更高、难度更大。

　　除了动用货币政策外，管理层对新开工项目的控制也更加严格。2007年末，国务院在各项已经出台的政策措施之外又追加了《关于加强和规范新开工项目管理的通知》。《通知》为投资项目的开工建设开列了八个必备条件，并首次建立了由发展改革、城乡规划、国土资源、环境保护、建设和统计等部门共同参与的“新开工项目管理联动机制”，同时强调要“加强新开工项目统计和信息管理”，“强化新开工项目的监督检查”。另据悉，几经讨论的新版《政府核准的投资项目目录》也已于去年年底前报送国务院，预计不久就将公布实施。这一新版目录上收了许多投资项目的核准权，对一些过去只需备案管理的投资项目，今后则必须由国家发改委乃至国务院核准后才能上马。

　　此外，去年10月国土资源部出台的拍卖建设用地新规，以及国家发改委陆续出台的一些新的产业政策对环保方面提出更高要求，也都在一定程度上抬高了企业上马新项目的成本。

　　不确定因素增加市场降温

　　首当其冲的一个不确定因素是，美国次贷危机究竟会恶化到何种地步目前还是个未知数，其所引发的连锁反应似乎每天都有新进展。而这一危机究竟会给中国带来多大影响，目前也是个未知数。但有一点是可以肯定的，那就是中国的出口增长因美国经济严重放缓而明显减速。统计数字显示，2007年上半年，中国的出口增长一直保持在27%左右的水平，但8月份开始突然降到22.7%，12月份又进一步降为21.7%，比上半年下降了约5个百分点左右。而发生转折的8月恰恰是美国次贷危机爆发的时间。中国对美出口增速下滑更为明显：2007年一季度中国对美出口增长为20.4%，而四季度已降为10.8%，几乎折半，12月当月更低至7.4%。美国商务部1月31日公布的数据证实，去年12月份美国消费者支出增长仅为微弱的0.2%。美国RBC资本市场公司2月8日公布了2月份的美国消费者信心指数，这项指数从1月份的56.3大幅度下滑8点至48.5。该公司高级分析师马塔称，2月份美国消费者信心指数已低于“卡特里娜”飓风之后的水平，其跌幅可以跟“9.11”恐怖袭击事件和1991年经济衰退时相比。作为中国的第二大出口市场，美国的消费者支出直接联系着中国企业的钱袋子。因此，2008年中国企业的出口市场不容乐观，而出口增长的放缓又将反过来对国内市场形成挤压。

　　第二个因素是房地产市场前景极不明朗。一方面，全国商品房均价依然保持高位上涨趋势，使得政策面继续在收紧；另一方面，前沿城市的房价开始大幅下跌，显露泡沫破灭迹象。广东省房地产协会1月底发布的广东2007年房地产报告披露，广东省商品住宅均价2007年四季度为5450元／平方米，环比下跌11%，同时空置面积增加。报告称，珠三角地区楼市进入市场调整期。另据新华社2月12日报道，被称为上海土地市场冷热风向标的上海市杨浦区新江湾城，1月底其第五幅地块的楼板价为7500元／平方米，与去年11月第四幅地块的楼板价20000元／平方米相比急跌逾六成。但也有媒体指称，这是房地产商为了对抗宏观调控措施而采取的“假摔”动作。2008年中国房地产市场究竟会如何演绎，是一个待解的谜。而在这是否会发生转折的前景不明的关键时刻，等待观望或许成为消费者和投资者的共同选择。而房地产市场的走向可以说是影响中国投资增长的一个非常关键的因素，因为不仅房地产业投资占全部城镇投资的比重高达1/4，而且其对制造业有着广泛的联动关系。

　　成本上升因素多盈利预期下降

　　目前，企业面临的成本上升因素较多，主要包括能源、原材料价格上涨，工资涨幅较高，贷款利率累计上调较多，某些行业还遭遇了出口关税上调或出口退税减少乃至取消。据统计，2007年1-12月，工业品出厂价格同比上涨3.1%，而原材料、燃料、动力购进价格同比上涨4.4%，两者之间存在1.3个百分点的价格剪刀差，相应侵蚀了企业的利润空间。而12月当月，企业原材料、燃料、动力购进价格涨幅已达8.1%，这一剪刀差也扩大到2.7个百分点。2007年前三季度，全国城镇单位职工月平均工资水平已升高到1853元，比2006年同期上涨18.8%，是近10年来的最大涨幅。一年期贷款基准利率经过去年的6次加息已升至7.47%，为1999年以来的最高利率水平。2007年5月，财政部上调了部分产品的出口关税税率，一些产品的出口关税已增至10%以上。6月，财政部又下调了覆盖海关税则中全部商品37%的多达2831项商品的出口退税税率，其中部分商品取消了出口退税。

　　在上述多种因素的综合作用下，企业的盈利能力开始出现下降趋势。统计数字显示，工业企业利润增幅在2007年下半年明显放缓：1-2月利润增幅为43.8%，1-5月为42.1%，而1-8月降为37%，1-11月进一步降为36.7%，与年初相比累计下降7个百分点。

　　综上分析，在投资成本，市场前景、盈利预期这三个影响企业投资行为的重要因素都在发生不利变化的情况下，我们有理由认为，2008年企业的投资行为将趋于谨慎。而企业家信心指数的变化趋势似乎也支持这一论点。据国家统计局调查数据显示，企业家信心指数在2007年四季度出现明显回落，比三季度降低3.4个百分点至139.6，而前三个季度这一指数始终位于142-143之间的高位。与此同时，企业景气指数也由上半年的上升转为下降：四个季度的企业景气指数分别是139.7、146.0、144.7和143.6。

　　如果说自2003年以来，由于国内外宏观经济形势持续看好，中国企业的投资热情一直高涨，其间即或有短暂降温也属在宏观调控政策高压下的被动抑制，那么2008年，在全球经济减速的大背景中，在投资成本上升、市场前景不明和盈利预期下降的三重压力下，中国企业的投资热可能真的有所降温，并且这种降温将是企业的一个主动选择。